理財(cái)“老產(chǎn)品”完成整改，浙商銀行估值修復(fù)可期
文｜李意安浙商銀行的“化風(fēng)險(xiǎn)”戰(zhàn)役，終于迎來(lái)了里程碑式拐點(diǎn)。2023年財(cái)報(bào)顯示，浙商銀行全部理財(cái)個(gè)案資產(chǎn)本金已完成回表整改；凈值型理財(cái)產(chǎn)品余額1,462.61億元，占理財(cái)比重98.04%。同時(shí)據(jù)浙商銀行人士透露，截至2024年2月末，該行理財(cái)存量老產(chǎn)品已全部?jī)陡督Y(jié)清。理財(cái)完成回表，意味著浙商銀行的“化風(fēng)險(xiǎn)”目標(biāo)已完成關(guān)鍵一役。卸下歷史包袱的同時(shí)，歷時(shí)3年努力后，浙銀理財(cái)有限責(zé)任公司亦于去年年底獲批籌建。資產(chǎn)質(zhì)量的各類相關(guān)數(shù)據(jù)亦在持續(xù)向好。截至2023年末，浙商銀行不良貸款率1.44%，較年初下降0.03個(gè)百分點(diǎn)；不良貸款生成率0.89%，較上年下降0.23個(gè)百分點(diǎn)；逾期貸款率1.63%，較年初下降0.33個(gè)百分點(diǎn)。隨著“化風(fēng)險(xiǎn)”成效不斷顯現(xiàn)，浙商銀行的風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力也在持續(xù)提升。2023年，撥備覆蓋率較年初上升0.41個(gè)百分點(diǎn)，核心一級(jí)資本充足率比上年末上升0.17個(gè)百分點(diǎn)，資本充足率比上年末上升0.59個(gè)百分點(diǎn)。01理財(cái)“老產(chǎn)品”清零 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化2018年4月，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，即赫赫有名的“資管新規(guī)”。資產(chǎn)無(wú)論在表內(nèi)還是在表外，都無(wú)法改變其本身的風(fēng)險(xiǎn)屬性。而資管新規(guī)的目標(biāo)，就是對(duì)銀行的底層資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)穿透式監(jiān)管，督促銀行表外資產(chǎn)回表成為這一政策落地的重要組成部分。對(duì)銀行而言，理財(cái)回表最大的難度，在于風(fēng)險(xiǎn)充分暴露后的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置壓力。表外非標(biāo)資產(chǎn)期限不一、風(fēng)險(xiǎn)不同，加之銀行資本金充足性各異，各家銀行回表步伐也不盡相同。2023年末，浙商銀行完成了全部理財(cái)個(gè)案資產(chǎn)本金回表整改。這對(duì)浙商銀行而言，屬實(shí)不易。距離其大刀闊斧處置不良，推進(jìn)理財(cái)加速回表，不過(guò)兩年多的時(shí)間。彼時(shí)，浙商銀行對(duì)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和發(fā)展目標(biāo)進(jìn)行了重新梳理，意識(shí)到過(guò)往的激進(jìn)擴(kuò)張給后續(xù)轉(zhuǎn)型帶來(lái)了巨大的負(fù)擔(dān)，風(fēng)險(xiǎn)出清不僅是未來(lái)長(zhǎng)期良性增長(zhǎng)的必要前提，也是取信資本市場(chǎng)和投資人的基礎(chǔ)，必須不遺余力徹底卸下長(zhǎng)期背負(fù)的表外資產(chǎn)包袱。2022年初，浙商銀行確立了“化風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)營(yíng)收、穩(wěn)股價(jià)、引戰(zhàn)投”四大戰(zhàn)役目標(biāo)，并將“化風(fēng)險(xiǎn)”放在了首位。通過(guò)現(xiàn)金回收、回表持有、呆賬核銷等各種方式，加速推進(jìn)理財(cái)個(gè)案整改處置。根據(jù)回表業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)狀況、市場(chǎng)環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施等因素制定“一戶一策”，而對(duì)于回表不良資產(chǎn)，則通過(guò)采取訴訟追索、重組、重整、并購(gòu)、轉(zhuǎn)化、核銷等多種方式精準(zhǔn)“拆彈”，最大限度地保證受償率。以備受外界關(guān)注的盾安集團(tuán)為例，幫扶和債務(wù)化解工作已進(jìn)入收尾階段，金融機(jī)構(gòu)原有的債權(quán)通過(guò)資產(chǎn)出售、重組、債轉(zhuǎn)股等方式大部分得到償還，150 億元銀團(tuán)本息也已清償完畢。預(yù)計(jì)各金融機(jī)構(gòu)最終存量融資平均受償率大約在 80%以上，全面實(shí)現(xiàn)了幫扶初期設(shè)定的化解目標(biāo)。近兩年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)直觀展現(xiàn)了浙商銀行化解風(fēng)險(xiǎn)的決心：2022年到2023年，該行增提減值準(zhǔn)備金額占營(yíng)業(yè)收入比例分別達(dá)到45.27%、40.99%，高于股份行平均水平。當(dāng)然，冰凍三尺非一日之寒，風(fēng)險(xiǎn)化解也非一日之功。尤其在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境持續(xù)承壓的當(dāng)下，不良的清舊控新必然是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。而不良清舊控新之外，浙商銀行也在主動(dòng)出擊，積極布局優(yōu)質(zhì)賽道，攫取優(yōu)質(zhì)信貸資源。2022年，該行拋出“經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)”的概念，明確未來(lái)以經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)為壓艙石，平滑經(jīng)濟(jì)周期給銀行經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的波動(dòng)性，目標(biāo)是“以經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)為壓艙石，打造高質(zhì)量發(fā)展的一流經(jīng)營(yíng)體系”。2023年，浙商銀行經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)營(yíng)收占比超33.02%，較2022 年6月提出之際上升近9個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)營(yíng)收增速20%，遠(yuǎn)超全行營(yíng)收增速；全年信貸增量的56%投向零售、小貸、供應(yīng)鏈金融三類小額分散資產(chǎn)，持續(xù)挖潛綠色中收和綠色收入。浙商銀行將經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)營(yíng)收、綠色收入和1%以下低成本存款收入統(tǒng)稱為智慧營(yíng)收。2023年末智慧營(yíng)收占比接近一半（49%），成為全行高質(zhì)量發(fā)展的壓艙石。此外，客戶和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化顯著降低了該行的負(fù)債成本，2023年末存款付息率2.24%，相較2021年6月末降低33個(gè)BP。截至2023年末，浙商銀行的資產(chǎn)總額站上3萬(wàn)億大關(guān)，達(dá)3.14萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.91%，連續(xù)四年保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，該行也是目前唯一一家利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)和營(yíng)收、利潤(rùn)雙增的全國(guó)性股份制銀行：全年?duì)I收637.04億元，同比增長(zhǎng)4.29%，自2021年6月以來(lái)，營(yíng)收增速已連續(xù) 10 個(gè)季度居全國(guó)性股份行第一；歸屬于股東的凈利潤(rùn)為150.48億元，同比增長(zhǎng)10.50%，凈利潤(rùn)增速時(shí)隔 4 年重回兩位數(shù)增長(zhǎng)。02經(jīng)營(yíng)生態(tài)全面導(dǎo)正 有望迎來(lái)價(jià)值重估某種程度而言，無(wú)論是資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)化還是經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的全面向好，都是浙商銀行啟動(dòng)“內(nèi)部生態(tài)全面導(dǎo)正”的結(jié)果呈現(xiàn)，基本可以肯定該行已完成了自我重塑，開(kāi)始進(jìn)入良性發(fā)展的軌道。截至4月9日收盤，浙商銀行開(kāi)年至今A股漲幅達(dá)18.25%，遠(yuǎn)超銀行板塊10.8%的表現(xiàn)。然而，資本市場(chǎng)進(jìn)一步的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，仍需要等待。一方面，這與銀行股估值的長(zhǎng)期低估不無(wú)關(guān)系。銀行股的估值影響要素眾多：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、貨幣政策變量，行業(yè)盈利增速等等。當(dāng)下，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一種低增長(zhǎng)高動(dòng)蕩的周期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)同樣面臨著不確定性。十年前，銀行股PE/PB的倍率中位數(shù)為6.81/1.12倍，而截至4月8日，A股上市的銀行股的動(dòng)態(tài)PE/PB的倍率中位數(shù)已經(jīng)下落到5.25/0.52倍左右，估值區(qū)間處于絕對(duì)的歷史低位，從投資角度而言，安全邊際相當(dāng)充分。而從股息率、分紅比例等維度來(lái)看，銀行股也表現(xiàn)出了中長(zhǎng)期投資價(jià)值。2023年，A 股市場(chǎng)中，上市銀行的平均股息率達(dá)到 5.45%，僅次于煤炭板塊。而浙商銀行的A 股股息率達(dá)到了6.45%，超越工農(nóng)中建四大行。H 股股息率更是達(dá)到了8.88%，最高一度攀升至9.30%。浙商銀行的分紅比例同樣領(lǐng)先同業(yè)。根據(jù)《2023年度利潤(rùn)分配方案》，該行擬向A股、H股股東每10股派息1.64元，分紅比例達(dá) 31.98%，高于上市同業(yè)現(xiàn)金分紅的平均水平，現(xiàn)金分紅總金額也是高于上一年度金額。當(dāng)下，銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入了存量時(shí)代，比拼的是“玻璃渣里找糖吃”的能力，經(jīng)營(yíng)難度可謂空前。細(xì)化到具體銀行，要權(quán)衡的要素就更加多維：銀行的區(qū)位、定位、資產(chǎn)質(zhì)量、戰(zhàn)略方向、管理能力、運(yùn)營(yíng)能力、產(chǎn)品服務(wù)等等，缺一不可。浙商銀行以“深耕浙江”為首要戰(zhàn)略，浙江不僅是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)、也是制造業(yè)大省，同時(shí)也是兩山理論發(fā)源地和共同富裕示范區(qū)。作為浙江的唯一一家全國(guó)股份制銀行，扎根浙江大地，深耕浙江，支持浙江、支持浙商，并擁有中央資本、地方資本和民營(yíng)資本相融合的三級(jí)資本結(jié)構(gòu)，這是其經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)和經(jīng)營(yíng)機(jī)制。當(dāng)然，從長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)看，贏得資本青睞的決定因素始終是經(jīng)營(yíng)的基本面。戰(zhàn)略能否落地，執(zhí)行力至關(guān)重要。復(fù)雜系統(tǒng)下要保持頂層設(shè)計(jì)的有效性，對(duì)管理能力是一種考驗(yàn)。可以看到，浙商銀行的人才啟用理念已發(fā)生重大變化。“把一線營(yíng)銷人員和業(yè)務(wù)技術(shù)人員放到更重要的位置上，把真正踏實(shí)干業(yè)務(wù)、懂業(yè)務(wù)、也想干事能干事的年輕干部推上去。現(xiàn)在能夠明顯感覺(jué)到浙商銀行對(duì)人才的吸引力在大幅提升，干部隊(duì)伍的創(chuàng)業(yè)熱情十分高漲。”行長(zhǎng)張榮森表示。A 股上市五年，浙商銀行已經(jīng)走出了“至暗”時(shí)刻，進(jìn)入良性發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。但行業(yè)拐點(diǎn)未現(xiàn)，尤其在一個(gè)市場(chǎng)情緒并不高昂的周期里，重拾信心需要時(shí)間。
